已经有所谓的“4万亿”经济刺激方案，那54个基点的降息就已经够了，108个基点的降息，只能用溃退来形容。

在经济开始减速的初期，财政刺激方案会更加的有效，而货币政策应该需要留有余地，108个基点的降息令今后的货币政策空间大打折扣。

中国经济本来应该利用这样的一次全球经济衰退的机会，理清自己未来的发展模式，不需要这样着急地去把货币政策，财政政策一通乱用，可不可以稍稍等一等。

降息108个基点无助于解决中国总需求急速下降的现状，积极的财政政策在未来的一年内应该扮演最重要的角色，总需求减少，那就由政府来增加好了，但货币政策，至少不需要现在就急于“亮剑”。

搞经济，少些亮剑精神比较好。

我希望在这次降息108个基点后，在未来半年内，不要再这样猛烈降息了，因为，我们金融体系的脆弱性将会在大幅降息之后失去息差的保护而变得更容易受到实体经济下滑带来的打击。

“4万亿”的计划已经有些忽悠的成分了，如果忽悠可以变成事实，那就坚决地忽悠下去，不要半途露怯，108个几点的猛烈减息，就是在露怯。

我们中国的经济学家们是否看到了离我们更近的俄罗斯可能发生的危险？而且这个危险有机会演变成扩散到主要新兴市场经济体的金融危机，我们的各种专家们是否已经看到这样潜在的类似1997-2000年发生在从泰国开始，直到巴西结束的那场金融危机？

这次发端于发达经济体的金融危机已经接近尾声，接下来，美国，欧洲，日本需要做的是稳定住实体经济，但是新兴市场的金融危机也许会由此拉开序幕。

1997-1998年的亚洲金融危机是大众所了解的，但是有多少人知道从1999年初到2000年初发生在俄罗斯，巴西的金融危机呢？俄罗斯，巴西的金融危机的形成机理与东南亚危机区别很大。可以这样讲，因为是有了亚洲金融危机，所导致的石油需求的下降，加上在韩国所作出的对韩国商业银行的贷款展期处理，结果推动了俄罗斯的金融危机，俄罗斯之后，便是巴西，再波及阿根廷。

俄罗斯的危机形成是由于维系其经济增长基础的石油出口受到毁灭性打击（关于这方面的资料，请自行查阅），危机的过程是外汇投资者抛售卢布，俄罗斯央行抛出美元以维持卢布的稳定，俄罗斯商业银行欠海外银行的美元到期需要归还，所以也加入抛出卢布换取美元的行列，接下来是普通储户的挤兑。

我们看到现在在俄罗斯所发生的，开始越来越象1999年初开始发生的那一幕----俄罗斯央行在努力维持卢布的稳定以换取宏观经济的稳定。从8月初至今，俄罗斯央行已经用去了1200多亿美元去稳定卢布(已经消耗了俄罗斯央行外汇储备的21%).在今天，11月19日，俄罗斯第二大金融集团VTB为支持政府的发展经济的战略，向俄罗斯企业提供约合69亿美元的贷款。我们相信俄罗斯政府，包括俄罗斯央行正在犯错误，这个错误就是俄罗斯政府在与市场赌博，在赌国际原油价格会在俄罗斯央行挺不住之前上涨，在赌为了支持经济发展而向企业发放的贷款不会被用于美元投机，在赌对冲基金不再会象1999年时那样抛空卢布。如果俄罗斯不去赌博又会怎样呢？如果发生卢布大幅贬值的状况，那1999年的危机将会被重演，甚至变本加厉。

从表面上看，俄罗斯是全球外汇储备最大的国家之一，排在中国，日本之后，外汇储备，美元加黄金有5000多亿美元，它的负债，包括政府加企业债低于5000亿美元，俄罗斯的外汇储备理论上讲足够支付外债。但是在1999年，最终令卢布崩溃的，不是外国的投机者，而是本国的机构及储户。

但愿不会出现卢布崩盘的预期，但是万一这种情况发生了会怎样呢？

在2005年至2008年的接近4年时间里，俄罗斯经济保持了高速发展，经济扩张在2008年3季度达到顶峰，而石油的价格也就是在三季度见到了最高点。

俄罗斯经济的最大问题是能源矿业工业是经济的绝对支柱，出口收入的75%来自石油，化工产品及矿产品，而就是这些支柱产业在过去几年借了超过2000亿美元的外债，石油，矿产品价格的大跌，令这些过去几年最赚钱的企业陷入尴尬的境地。除非再未来一年内商品大牛市重新上演，否则，俄罗斯的这些支柱行业将有相当一部分资不抵债。（请自行查阅相关资料，不具体谈可能陷入破产的企业名称）

如果支柱垮掉，俄罗斯的经济将进入衰退阶段，卢布过去3年兑美元升值超过30%，我相信，卢布的贬值才刚刚开始。

投资者最希望看到的就是大的趋势的机会，那卢布的贬值趋势及俄罗斯经济下滑的趋势我相信已经被很多投资者盯上了，俄罗斯政府的错误就在于不应该考虑去赌，但是如果俄罗斯政府不去赌那又该怎么办呢？----我不知道答案。（我自认为任何的解救俄罗斯经济的方案都是赌博）

如果俄罗斯再度发生危机，那金融危机的下半场就开始了，俄罗斯之后，一定是巴西。（没有办法，预期是最可怕的）

对于中国政府所谓的4万亿投资计划，我自己认为这个计划太过草率了，而且，我不认为这个4万亿方案有非常实际的操作性。

如果不是俄罗斯潜在的金融危机发生的概率在加大，如果不是看到了1998-2000年那样一场波及这个新兴市场的危机是那样猛烈，如果发达经济体的经济衰退速速不是这样快，如果不是中国庞大的产生过于依赖外需，如果中国的房地产还是象1998年以前那样在中国的国民经济中所占位置不那么重要，那我就不用说这样多的废话。

到今天为止，的确，到今天为止，还有很多人，包括我们的所谓的专家，经济学家居然还不认为房地产行业对中国经济的绝对支柱作用，那真的是中国经济的悲哀。

我们可以发行1万亿的国债搞基础设施建设，那可不可以再大胆一些，由财政部发行房地产发展基金，用于向房地产企业提供支持。各级地方政府在2007年收到1万亿人民币的土地出让金，这一万亿的土地出让金收入是2007年全部房地产企业利润总和的3倍多。既然收了1万亿，那就把基金规模做到5000亿，这5000亿以零息贷款的模式提供给中国的房地产企业。按地区，按企业的再建规模提供贷款，同时要求房地产企业马上开工已经停建或者缓建的项目。

也许有人担心中国的房地产会重新过热，请放心，在当下的全球经济环境下，房地产商也知道，市场已经变成买方市场。

对于买房者，由政府指派政策性银行，向购房者提供低息贷款。（表面上看是抢了银行的生意，但是如果不是这样，银行就会处于保护自身的考虑对房地产开发贷款，个人房贷采取抬高门槛的做法。）

购房者可以抵扣个人所得税。

中国政府必须采取铁腕，强力启动房地产市场，只有启动房地产市场，才可以在可以预见到的明年出口大幅下滑的情况下，稳住中国经济，稳住就业，稳住对中国经济的预期。

在中国的当下，稳住中国的房地产，就是稳住中国的银行业，就是稳住中国的就业，就是稳住中国的钢铁，煤炭，电力行业，总之一句话，必须强力启动中国的地产市场，才可以令中国经济不至于崩盘。

最近媒体也一直在反复报道这个4万亿的计划。且不说之前的2万亿铁路投资计划的资金是否包含在这4万亿内，即便包含其中，这四万亿如果是全部由中央，及地方政府来出，也就是在2009年，2010年两年内，中央，地方政府每年要投入2万亿人民币，那就请问一个问题，这4万亿的庞大资金由谁来出，或者出自哪里？

中国2007年的中央加地方政府的总的财政收入是5.1万亿人人民币，我们的中央政府已经做好大幅提高政府预算赤字的准备了吗？

反复查找资料，除了中国财政部准备发行两期各5000亿人民币的国债用于支持这个4万亿的计划外，到现在为止还没有看到另外的3万亿从何而来.

另外的3个亿会来自地方政府吗？

地方政府从哪里弄这3万亿？ 2007年，地方财政总收入是也就2.2万亿人民币，再加上土地出让金1万亿，也就3.2万亿。

根据现行的《预算法》，地方政府是不能发债的，我们现在可以推断的是2008年地方政府土地出让金收入会比2007年大为减少，出让金收入不会超过8000亿，如此，每年让地方政府出1.5万亿投入，几乎是不可能的。

如果这4万亿是全部由中央政府来出，那就意味着2009年至2010年政府的预算赤字大幅提高。(这里还没有考虑经济减速情况下，财政收入下降的因素。）

所以，媒体所说的4万亿，无论是谁来出都是不可能的，也就是说，根本就不可能有4万亿的投资计划，而有些所谓的专家说要拿出10万亿来刺激经济，那几乎是无稽之谈。

4万亿的计划，我觉得其中是包含了2万亿的客运专线的计划在内的。财政部可以发长期建设国债，2年1万亿，已经不少了，剩下的，考虑到地方政府几乎无力去做大规模的投资，基本上钱要从中国的银行体系中出了。

这4万亿的刺激计划比较准确的说法是，中央拿1万亿，地方一共可能出的不会超过4千亿，也就是说大概是1.4万亿的经济刺激计划是比较符合实际情况的，而剩下的钱，要银行来配套了。

所以，请媒体不要再反反复复去说什么4万亿了。中国经济的增长潜力巨大，中国人民提升自身生活质量的愿望很强，经过调整后，中国经济还会继续发展。请媒体本着专业精神来做报道。

搞经济不是搞政绩工程，不是搞奥运会，经济本身已经进入调整期，调整2年不是坏事，我们的经济已经保持了太长时间的高增长，资源，环境承受了太大压力，而国外的大宗商品价格过去几年也长得太高了，光石油进口，中国在2008年的上半年已经吃了大亏。这次金融危机对中国最大的益处是由于商品价格的大幅回落，大大减轻了中国经济运行的总成本。

不要想着充当英雄，不要想着当救世主。与其给商品投机者以抬高石油，矿石，粮食价格的机会，还不如把打压商品价格省下来的钱补一部分给国内的地产行业。

请注意了，中国的地产行业正在聚积风险，谁放弃了中国的房地产行业的发展机会，谁就是放弃了中国经济的发展机会。

我们可以去忽悠全世界，但不能忽悠我们自己。

从表面上看，本次G-20会议应该被定义为“同舟共济”。实际上，各个经济体的诉求点却存在巨大的差异。类似象巴西，俄罗斯这样的国家，恨不得商品大牛市重新来过，而中国，欧洲这样的国家会非常乐于看到石油及其它矿产资源价格的大幅下跌。美国在金融危机后所要重点解决的是失业问题；中国则希望可以继续维持现在的自由贸易体制，为庞大的制造业产能提供未来的出口。

利益的冲突不会因为全球金融危机而有所减少，我认为是刚好相反。

人民币的升值问题最近好像已经淡出人们的关注视线，但不代表它不是一个问题。

最近中国央行高管已经表示，人民币有贬值的可能，人民币的贬值不是可能，而是随着美国及欧洲总需求的缩减，人民币在未来的2年，将会有10%以上的贬值空间。但问题是美国，欧洲一定不愿意看到这样的结果，奥巴马更是不愿意看到人民币的贬值。

这次G-20的表面议题虽然是共同对付金融危机，但是参与各方都已经开始把关注的重点回到了解决实体经济的问题上。

我相信，对于实体经济，所有国家一致关心的问题就是---就业！！！

矛盾将围绕就业----这个比金融危机对各国政治影响更大的问题展开。

此外，值得投资者留意的是俄罗斯央行刚刚提高基准利率的这个事件。俄罗斯央行将基准利率提升一个百分点，只能说明一点，金融危机还没有完，起码在新兴市场国家还没有完，如果巴西是另外一个提高的国家，那我们只能这样理解----金融危机的下半场开始了。

今天美国时间上午10点多，美国国会传唤多位对冲基金经理要求他们对自己的薪酬，对次贷危机发生期间的行为做出解释。

其中就包括了78岁高龄的George Soros，他现在管理着一个190美元的基金公司。

也有年轻的Kenneth Griffin ，他只有40岁，管理着一个160亿美元基金公司。

即便不考虑经济减速对银行贷款质量的影响，单单息差的减少预期就已经为空头提供了足够的弹药。

除非香港也推出限制做空的管制措施，否则，中资银行股将面临巨大的抛空压力。

银监会对于中国经济的担忧相对更显得急迫，今天下午这个紧急通知明显是针对当前摇摇欲坠的中国商品住宅市场，通知的急迫性在于警示中国的银行业，尤其是在中国房地产行业有着巨大贷款余额的国有商业银行-------千方百计规避房中国地产业衰退对银行资产的影响。

一句话，银监会是要银行设立防火墙，把房地产市场动荡的风险甩给房地产开发商，以及千千万万的房地产投资者。

在全球经济面对衰退的当下，在中国经济面对经济可能出现的大幅下滑面前，银行业居然想自保。

试问，如果中国经济的主要行业都出现类似房地产行业的问题，中国的银行业能独善其身吗？

银监会在这样的关键时刻选择抛弃中国的房地产业，也是同时选择了放弃与中国经济共度难关的光荣。

我相信，银监会这样的选择也是迫于无奈，迫于中国银行业体系的脆弱。但是这样的选择在未来的两年对银行自身也会产生巨大的反向作用，地产行业如果被迫放弃，那钢铁行业，煤炭，电力，汽车行业将会是银监会一个接一个被迫放弃的行业。那这些行业都放弃了？中国银行的钱要贷给谁呢？

银监会，或许刘明康先生本人在做出这个决定的同时，也看到了中国银行业不太光明的未来。

但是对于银监会，对于中国的银行业还有别的可能的选择吗？

我想应该是有的，所谓的有，是要中国的政府部门通力合作，帮助中国的银行业扫清向经济体提供金融服务时靠自身能力无法规避的障碍与风险。

所以，我虽然不怎么赞同银监会这样的紧急通知，但如果我们的政府，尤其是分管，或者主要工作方向在房地产行业的主管部门及领导能理解中国银行业的担忧，把房地产行业目前存在的体制风险去除，那中国的银行业也就会自觉地承担起自身应该承担的风险了。

银监会紧急通知折射出来的，是中国房地产行业，及配套体制的深层次问题，即中国的土地市场问题。

中国的土地市场问题一天不解决，类似的紧急通知即便不是在现在出，也会在未来某个时间出。

试问一个问题，中国的土地市场问题可以解决吗？---中国的土地市场问题真的很难解决吗？--如果是不能解决的问题，那么是什么因素制约了我们解决中国土地市场的问题呢？

中国银监会这种被迫自保的选择，不仅仅是中国房地产业的遗憾，也是整个中国经济的遗憾。

中国经济现在是在发展中的正常调整呢，还是会出现经济的滑坡？

这个问题现在如何去谈，都会被归于争论，因为无论对错，双方讨论的是未来的事情，只有在两年或者三年后，争论才会得到验证。但货币政策是用来影响经济走向的，而不是用来被验证的。

中国在2003年-2007年这一波景气周期中，通货膨胀的发生是比较典型的输入型通货膨胀。现在全球商品价格出现了大幅度下跌，如果指望2009年全球再来一次商品大牛市那几乎是没有可能了。全球总需求的下降从基本面角度终结了起自2003年的商品大牛市。输入型通货膨胀的威胁在2009年几乎没有机会再次出现。

对付全球范围内的通货紧缩是现在全球个大经济体面对的主要问题。可是内地央行还在谈通货膨胀。（除非商品大牛市重新再来。）

如果明年及后年中国经济体陷入通货紧缩的概率大于通货膨胀，那通货膨胀在这样时候还在被提及那是什么意思呢？

中国的经济的确还是处在成长的高峰期，但是在1929年10月美国股市大崩盘之前，有人怀疑过美国经济也处在强劲的增长过程中吗？的确，美国的经济即便经历了1929年那次大崩盘，但是在4年的调整后重新走强，而且从1934年开始，一直到如今。所以，我们也可以把美国当年的大崩盘理解成调整。如果从这个角度讲，内地央行对通货膨胀的理解是对的。但有人希望那样的大崩溃在中国重新上演吗？

中国经济会继续保持强势，这个是大趋势，但央行的货币政策也要照顾短期，就是2009-2010年的中国经济。

对于通货膨胀，通货紧缩对于2009-2010年中国经济的威胁，我更倾向于后者。

融券的实用功能：

单一行业的套利功能。如果某机构投资者看好中国的钢铁行业，认为钢铁行业处在上升周期中，那他可以买入在行业中处在领先地位宝钢股份（600019），但是如果只是买入一只钢铁股，那万一对钢铁行业判断是错误的，那将出现重大的投资失误。所以，为了对冲对钢铁行业周期性判断失误的风险，这家机构可以同时从证券公司，或者其它投资者处借入一些处在钢铁行业排位靠后的企业的股票，在市场上卖出。一般来讲，优质企业在牛市里涨的会更高，在熊市里跌得相对较少，而企业质量差的则正好相反，在上涨时赶不上行业龙头，而在下跌时会跌得更厉害。如果机构判断错误，钢铁行业已经是在景气周期的末期，那这样的操作则会很大程度上减低投资钢铁行业的风险，即如果买入的宝钢股份下跌，则卖空部分的头寸获利可以对冲掉宝钢股份的下跌。

从单一行业套利的功能角度讲，融资融券的推出，将结束A股齐涨共跌的局面，所谓的板块效应会大打折扣。

行业交叉套利功能。如果机构投资者看到整个经济体投资高峰期已过，将伴随消费高峰的出现，个人消费会继续推动经济体成长，则可以卖空钢铁等周期性行业股票，买入与个人消费相关度高的股票。

从行业交叉套利的角度讲，融资融券的推出将结束A股所谓板块轮动的效应。

融资融券的推出从现实角度讲将颠覆目前A股市场的所谓操作模式，在国内基金经理几乎毫无经验的情况下推出，将打破现有的估值方法，也就是说，估值的标准更像海外看齐.从长期角度看，融资融券有利于具有真正投资价值的企业的股价稳定，但是在现在全球金融市场剧烈震荡的情况下推出，则不仅不利于稳定住A股投资者的信心，而且会由于打破了现有估值体系，则使更多的股票面临被抛售的可能。

由于全球经济将无可避免地进入衰退期，从A股本身的趋势上讲，未来2年也会走低，融资融券在现在这样的时间段推出，则首先加大的是很多股票重新估值的风险，A股将会由于融资融券业务推出而出现更大的波动。

近期有两件事情曝光率是最高的，一个是中国的神舟飞船7号上天，航天员成功实现太空行走；另一件就是美国政府推出的高达7000亿美元的挽救金融市场计划（这个计划是政府将动用不多于7000亿美元的资金根据银行的具体情况，将银行手上的主要与房屋抵押相关的不良债权买下，从而避开美国经济崩盘的巨大风险。再强调一次，这7000亿的使用不是针对证券市场交易中的股票，请投资者不要误以为是所谓的“救市”计划。）

神州7号的成功带给我们中国人的是民族自豪感，而这7000亿美元则有机会将全球经济从崩溃的边缘拉回到缓慢衰退的轨道。换句话说，美国政府这7000亿美元的计划对全球经济稳定有着极其重要的意义。如果国会最终批准这个庞大的计划，那我们大部分人的生活在未来两年不会出现巨变，所谓巨变就是劳动人口大量失业，而只是相对轻微地感觉到生活需要多些精打细算。

我还是先说结论吧，这样投资者感觉更方便。

1.       A股没有见底，应该说远没有见底。

2.       全球主要股票市场将会迎来长达2年左右的熊市。

3.       石油在内的主要商品价格将会暴跌，我们应该有机会在未来2年看到40-50美元每桶的石油。

4.       中国的房地产，包括高端商业地产价格将会有2年的调整期，北京，上海，深圳，广州等一线城市住宅价格将在2008年9月底的基础上平均再下跌超过20%。

5.       中国进入减息周期，至2010年底，中国央行所规定的一年期贷款利率将从现在7.20%调整到不超过5%。

6.       中国经济2009年的GDP增幅不会超过9%，2010年不会超过8%。

今天只讲第一点：就是A股没有见底。

投资者会问，不是要“救市”吗？现在大型的央企也在回购股票，汇金公司在买入银行股。难道这些举措不能够挽救股票市场吗？

股票的涨跌归根到底是由股票的发行者，即上市公司的未来业绩预期决定的，就是我们常常挂在嘴边的基本面。我们认为中国的股票市场已经不再是2002年前的“赌市”，而是一个真真正正可以反映中国宏观经济走势的晴雨表，因为现在的中国股市里有了决定股票指数涨跌的大型蓝筹股群。这些大型蓝筹股包括了中国最大的钢铁，银行，煤炭，石油化工，汽车制造等公司。这些上市的大型企业也刚好反映了中国经济的特点—重化工业高速发展。其中钢铁工业的兴衰是反映这个重化工业运行状态的重要指标。

9月份的钢材价格的下调已经不是为了配合巴西铁矿石涨价谈判了。中国钢铁价格的下调是钢材需求下降的反映。在过去的5年里，由于汽车工业，房地产业的发展，中国庞大的钢铁产能有了释放的渠道，汽车，地产业已经进入调整期加上全球经济衰退带来的钢铁需求下降，中国的钢铁行业将会经历至少2年的调整期。（投资者会问，为什么汽车行业也见顶，请参阅国内7，8月份的汽车销售数据）。汽车，地产，钢铁行业的调整将对他们的更上游行业，包括，煤炭，电力行业产生作用---如果重化工业的主要构成行业进入调整期，那作为向这些大型企业提供融资服务的银行业也将受到影响。

我们看到，在过去的5年里，政府有过几次挽救股市的努力，最主要的应该有2次，一次是在2002年的6月，一次是在2005年的6月。2002年的那一次上涨是由于停止国有股减持的通知所致，2005年6月那次是股改推动。我们说上两次“救市”如果说算是成功，那是有中国经济开始新一轮增长作为保障；那如果投资者把这次的央企增持，汇金买银行股也理解为“救市，那我认为救市的宏观经济环境已经有了很大的不同。2002年，2005年的“救市”是在企业盈利预期向好的背景下做出的；2008年9月份的所谓“救市”是在行业周期见顶的情况下做出的。我想结果应该很清楚，如果这次真的有谁想挽救A股，那就应了中国的古话“螳臂当车”。

作为最大权重股群体的银行股，我认为将成为重灾区，保险股也将无法幸免。还请投资者闪在一旁，如果说到A股的投资机会，那起码要到2010年的10月份了。

美国众议院对新的金融挽救方案投票在即，香港的地产股的大跌绝对要引起投资者的警觉。

美元隔夜拆息率近几天被大福扯高，稍微专业些的投资者要盯好LIBOR的变化，市场的流动性没有因为那7000亿的庞大数字而稍有缓解，金融市场近期的大幅波动一在所难免了。

没什么可说的，如同1978年美国在中东XXX国家犯的错误一样，在俄罗斯问题上，美国及它的西方盟友再次犯下极其愚蠢的错误。1978年那次错误，直接导致一个政教合一的XXX原教旨主义政权的成立。这个政权的成立不是在中世纪，而是在20世纪，一个人类文明已经高度发达的时代。这样一个政教合一政权的成立是对人类文明的嘲笑。这样的嘲笑在20多年后，美国人自己看到了结果。9.11事件是最直接的说明。

不是俄罗斯人炸了世贸大厦。其实早在1990年，美国的一个未来学家就已经指出，原教旨主义对全世界的威胁才是最可怕的。

冷战已经结束了！！！！！！！！！

全世界的共同责任是继续推动人类文明的进步与发展。各国政府重点要应付的是全球化所产生的新问题，尤其是要照顾那些在全球化过程中利益受到损害的群体的利益。不要让极端主义思想去浸蚀被全球化边缘化群体的思想。

这个世界不需要新的国家间的对抗，不会再有以国家为目标的假想敌人了。

人类现在要对付的唯一目标是极端主义，尤其是原教旨主义。

俄罗斯，本来也是深受恐怖主义威胁的国家，应该是盟友来的。

真的，我到现在都无法理解，美国的总统，国会议员的脑子里都在想什么？

难道希望在俄罗斯的土地上也培养出极端主义思想?

资本主义实现了人类文明的现代化，并且还会继续推动人类的发展，但是我们深知资本主义本身的脆弱性, 本拉登们也对这个体系的脆弱性了如指掌。

对内讲民主，对外讲国家利益这样的守旧思维是否应该添加点新的内容，还是非要等到更大的灾难发生之后，再做调整？

哎，布什真的应该下台了，愚蠢透顶。